巴菲特一向坦言自己曾放過一些絕佳企業，而其中最痛的一次是麥當勞McDonald’s（MCD）：巴郡（BRKB）（BRKA）於90年代末賣出持股，他其後直指這是「一個非常大的錯誤」；自此，巴郡一直與該股無緣；筆者認為，巴郡新任CEO Greg Abel最終會把它買回來，理由十分簡單：麥當勞是典型的巴郡式企業。
麥當勞如何符合巴郡「模具」
先把漢堡放在一旁；麥當勞最應被理解為披着快餐外衣的物業及權利金機器；約95%餐廳由特許經營商運作，意味麥當勞本身主要收取高毛利的特許經營費及位處黃金地段的租金，而營運日常風險則由加盟商承擔；這種模式帶來資本需求輕、現金流可預測性極高的特質，正是巴菲特一生追尋的公司質素。
在此基礎上再疊加其他檢查項目，幾乎可說是「完美契合」：麥當勞擁有全球最具辨識度品牌之一，是名副其實的競爭護城河；公司在過去幾十年累積定價權，現金流龐大，並已把股息（目前股息率約2.8%）連續增加近50年；寬護城河、穩定盈利、可靠且持續增長的現金回報——這正是巴郡偏好企業的典型樣板。
那個錯失的機會
此段歷史之所以令人刺痛，正因巴菲特當年已清楚了解上述一切；於1996年底，巴郡持有約3,000萬股麥當勞，持股約4.3%，市值約14億美元；兩年內，他將其全數售出，並在1998年股東信中坦率承認錯誤，甚至打趣指，若他在交易時間偷偷溜去看電影，股東境況反而會更好；那筆持股目前市值已逾100億美元，且未計數十年股息；對這位一代投資宗師而言，這是一個罕見的「自招失誤」，提醒世人即使巴菲特亦偶爾會放走卓越企業。
為何Abel可能改寫這段歷史
理由在此變得簡單：Abel已顯示自己比一向極度重視價格的巴菲特更願意在合理價位上果斷為優質資產付費，最近數宗大型、估值不算便宜的收購便是例證；買入麥當勞既不需要跳入陌生領域，亦毋須理解全新商業模式——這正是令巴菲特多年來遠離科技股的原因。
巴郡對這家公司相當熟悉，且已表明早知應該繼續持有；對一位希望把巴郡巨額現金投入有護城河、模式經驗證企業的領袖而言，重買這隻「錯失之股」幾乎是最自然不過的決定。
值得一提的保留條件
必須說清楚，這僅為預測而非必然；重點不在於揣測Abel下一筆交易，而是理解甚麼類型股份是否巴郡級「值得擁有」；麥當勞並不便宜，巴郡亦可能在其他地方找到更具吸引力估值；任何單一買入預測充其量只是基於現有資訊的合理推斷。
不論Abel是否最終出手，麥當勞本身已是長線投資者可以放心持有的企業：擁有寬護城河、現金源源不絕的權利金及物業業務，甚至連巴菲特亦坦言後悔賣出；這才是背後更深層的教訓——與其窮猜巴郡下一步，不如研究其投資範式：耐久品牌、可預測現金流及定價權，而麥當勞逐項符合；若Abel在尋找值得巴郡持有的消費股，這便是一個藍本，筆者亦不會對某天見到巴郡重持麥當勞感到意外。
作者：Micah Zimmerman, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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