上周美国公布了5月份消费者物价指数(CPI)。作为最重要的通胀指标，该报告显示5月份通胀与4月持平，年通胀率3.3%，低于华尔街预期的月通胀0.1%和年通胀率3.4%。扣除食品和能源价格的核心CPI当月上涨了0.2%，比一年前上涨了3.4%，也低于华尔街预期的0.3%和3.5%。华尔街对该报告的解读是通胀低于预期，美联储有更多空间可以降息，因此美股牛市将继续。

仔细看一下CPI的数据，我们会发现虽然整体和核心CPI数据都低于预期，住房价格当月却上涨了0.4%，全年涨幅5.4%，是当月推高核心CPI的最大因素，也是这一轮通胀周期一直难以解决的问题；同时，医疗保健价格当月也上涨了0.5%，超过4月份的0.4%，其中处方药价格当月上涨了2.1%。事实上，5月份CPI能够持平的最重要因素是能源价格的整体下跌，其中汽油价格当月跌幅3.6%，抵消了因住房、医疗和食品上涨带来的CPI涨幅。如果5月份汽油价格降幅没有这么大，这个CPI报告看上去会糟糕不少，投资者对通胀很可能会有不同解读。目前6月份已经过半，美国原油和天然气价格接近5月份的高点，也就是说能源价格的抵消作用在6月份CPI构成中很可能将不复存在，那么6月份CPI会是怎样情形呢？我们可以想象一下。

5月份CPI报告是在上周三开市前公布的。在乐观情绪影响下，周三一早美国国债收益率大幅下跌，10年期国债收益率下降了16基点到4.3880%。在周三早晨开始交易的第一个小时里，S&P500指数上涨了1%，以小公司为主的罗素2000指数则上涨了2.5%。当日，S&P500指数创下历史新高，纳斯达克指数在周四一早则再创历史新高，主要得益于苹果公司股票(AAPL)周二和周三连续大涨，一度涨幅接近14%，因为投资者非常喜欢苹果公司在硅谷年度开发商大会上新宣布的AI人工智能计划。直到周三下午3点之后，美国股市开始出现小幅下跌，应该是获利回吐的表现。

而周三下午2点正是美联储公布其FOMC会议纪要的时间，之后美联储主席鲍威尔也召开了记者会。美联储宣布继续维持从2023年7月开始已经维持将近1年的基准利率水平。根据美联储主席鲍威尔的说法，他们看到了通胀在放缓，就业市场则“相对紧张，但并没有过热”。他认为美联储目前的政策是“限制性的”，也就是说加息没有必要了，预期在年内将减息一次，或许2次。

美联储的说法与市场预期相符，没有什么惊喜。美国股市在周三早晨CPI报告出来之后已经在上涨了，下午美联储的信号也被看作是利好股市的。但是S&P500和纳斯达克指数却在周三下午晚些时候开始出现了小幅下跌，周四和周五轻微震荡，小公司为主的罗素2000指数更是持续下跌，最后以下跌结束了上周。这或许预示着如果近期没有更多利好消息，美国股市可能会在近期出现一些调整，特别是未来几周一直到7月底这一段时间内。我们希望利用这个机会退出ProShare VIX Short-Term Futures ETF(VIXY)。整体来讲，美国股市仍然处于一个非常强劲的牛市之中，我们目前不建议大举卖空，也不建议大举买入。

美联储上周同时公布了其季度经济预测，显示其中间值预期为年底前GDP增长2.1%，失业率4%，核心通胀率2.8%，一次25基点的降息，虽然有几个人预测年内会有2次降息。3月份，美联储加预测了相同的GDP增长和失业率、更低的通胀和年内75基点减息。虽然19个美联储成员中15个预计今年年内会减息1次或者2次，但是2025年预期将减息100基点，2026年再减100基点。美联储认为只有到那个时候通胀才会最后下降到其2%的目标。

鲍威尔在讲话中也说“今年本来要发生的减息可能发生在明年。今年中间值要减息的次数减少，但是明年会增加一次。如果你看2025和2026年底，几乎可以肯定知道会怎么样，只是都推迟了。”“最终，我们认为利率必须降下来继续支持经济增长和强劲的就业市场。但是到目前为止，利率还没有。这是为什么我们在仔细观察疲软的迹象。我们大概看到了我们想看到的，那就是当我们继续在通胀方面有所进展的同时，需求在逐步冷却，就业市场逐步再平衡。”

从美联储的预测和鲍威尔的讲话来看，美联储坚定相信通胀会降下来，只是时间推迟了一些而已，因此减息是必然的。只是现实当中，很多东西的价格仍然比疫情前上涨了20%甚至更多，普通人的生活成本一直都在上涨。作为普通人，我们仍然认为长期投资股市是最好对抗通胀侵蚀的方式。

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