CoreWeave（CRWV）部分債券孳息升至15%後，在新雲端（neocloud）交易中引發恐慌。投資者要求如此高息持有公司現有債務，意味CoreWeave日後為人工智能（AI）基建再借貸的成本會高很多。
該新雲端供應商2032年到期債券的孳息全年持續急升，反映市場憂慮其為AI數據中心建設所需的資本規模。但這其實較多是CoreWeave自身問題，而非整個新雲端板塊的問題。以下解釋作者為何在市場誤解之際積極買入新雲端股票。
CoreWeave的商業模式不同
一提起新雲端股，人們往往想到CoreWeave、Nebius（NBIS）及Iren（IREN）。儘管Iren今年表現平平，它仍是作者最愛，且與Nebius有許多相似處。但這兩家與CoreWeave存在關鍵差異。
CoreWeave並非擁有所有數據中心。它採租賃模式，把GPU帶進預建數據中心。意味公司並不擁有這些設施的土地或電力。當地租及電力成本上升，便會面對利潤率壓力。當然，其每兆瓦算力的價值或會繼續攀升，從而緩解成本上升，但Nebius及Iren根本無需擔心這類成本。
這兩家公司刻意擁有土地及電力，有助在收入增長時壓低成本，亦帶來額外融資來源。Iren及Nebius最終可按數據中心抵押借入低息貸款；CoreWeave沒有這選項。三家公司亦都使用以GPU為基礎的融資，本質上是以購入的AI芯片作抵押借貸。
CoreWeave資產負債表風險滿佈
CoreWeave第二季收入按年倍增以上至25.8億美元，但亮麗增長率掩蓋嚴重財務風險。例如，公司現金55億美元，對比流動負債總額209億美元。淨虧損亦按年倍增以上。
CoreWeave亦有大量債務即將到期，包括2027年底前的106億美元。同時，公司第二季支付利息6.4億美元，遠高於經營淨虧損4,900萬美元。
Iren及Nebius亦借貸以資助數據中心建設，但資產負債表乾淨得多。CoreWeave流動比率——以流動資產對比流動負債——只有危險的0.46，進一步加劇再融資憂慮。Nebius及Iren現金更充裕，流動比率分別為3.08及3.55。
CoreWeave面對更高利率並不令人意外。其財務狀況惡化速度快過Iren及Nebius——後兩者已透過多年後才到期的債務工具鎖定低息融資。此外，Iren及Nebius尚未以數據中心作抵押借貸。Iren行政總裁Dan Roberts暗示，公司或於2027年使用數據中心融資覆蓋部分資本開支，從而避免發行高孳息債券或進行攤薄性股權融資。
總括而言，CoreWeave財務處境更緊迫，融資選項亦較少。
最大贏家會是存活下來的新雲端
Iren及Nebius按設計可承受當前動盪。它們資產負債表良好、有多種途徑在無需支付高息下取得資本，且收入增長強勁。雖然CoreWeave有1,042億美元未完成合約，但全部收入變現需時多年。該未完成合約亦限制CoreWeave受惠於算力價值上升的空間，因為其建設中的大部分產能已分配予超大規模業者、AI實驗室及其他公司。
CoreWeave正受高息及債券到期壓迫，顯示即使是既有新雲端亦面臨挑戰。在此環境下，新晉新雲端平台更難突圍及取得勢頭。少數正急速搶佔市場份額者，或會把競爭對手遠遠拋離。
Nebius及Iren最終或在新雲端行業取得類似亞馬遜、微軟及Alphabet在雲端運算的市場地位。其他雲端供應商仍在，但這三家合計佔逾60%市場。憑藉技術、穩健資產負債表及長綫AI順風，Iren及Nebius或在AI新雲端細分市場取得同樣位置。
作者：Marc Guberti, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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