市場近期一直瀰漫著一種擔憂：生成式AI大模型將會顛覆，甚至「殺死」應用軟件股的估值。我2月份時對美圖文章出街後，股價由6港元下挫至4港元，確是今年推介較為失敗一個，對讀者們也深感抱歉。
然而，美圖公司（1357.HK）最新公布的2026年首季營運數據，再次以亮眼的成績單打臉了這種悲觀論調。筆者一直強調，美圖不但沒有被AI瓦解，反而透過AI深化了自身的「護城河」。
首季數據亮麗 AI生產力ARR爆發
回顧美圖第一季度的業務數據，核心的影像與設計產品收入按年強勢增長34.3%至8.52億元人民幣。更令市場驚喜的是，公司首次披露了AI生產力應用的年度經常性收入（ARR），金額高達約5.8億元人民幣，按年大升56.2%。同時，付費訂閱用戶數目按年增長30.2%，突破1790萬戶大關。
這反映了一個不爭的事實：生成式AI並非美圖的終結者，而是其高速增長的引擎。美圖將AI Agent能力逐步嵌入產品後，不僅沒有流失用戶，反而帶動了生產力應用的付費訂閱用戶大增逾五成，旗下AI算力點消耗金額更較去年底大增59%。正如筆者早前指出，美圖積累的龐大用戶審美偏好及精細化工作流優勢，是通用大模型無法輕易複製的垂直數據資產與壁壘。
大行紛紛唱好 AI代理帶動需求
美圖的強勁表現亦得到外資大行的認同。高盛最新發表的報告維持美圖的「買入」評級，並給予14.3港元的目標價。高盛明確指出，付費訂戶數量的增長是關鍵的驅動因素，並對美圖受惠於AI功能提升及AI代理整合抱持非常正面的看法。另一方面，瑞銀亦指出美圖產品在3月份的收入按年增長達46%，海外市場表現尤其強勁，足證其AI商業化模式具有全球擴張及複製的潛力。
估值錯殺現良機 阿里換股價成首站目標
股價方面，美圖近期隨大市及科技板塊情緒有所回調，現價徘徊在低位區間，這無疑提供了一個極佳的風險回報比（Risk-reward）切入點。大家不要忘記，阿里巴巴（9988.HK）落實以可轉換債券形式投資美圖2.5億美元，而其行使換股價正是6.00港元。
阿里作為頂尖的產業資本，願意以6港元的價格真金白銀「鎖定」美圖的戰略價值，這本身就是一個極具參考價值的「價值錨」。在基本面持續向好、AI業務交出高分成績單的背景下，市場對AI扼殺軟件股的擔憂實屬過度。
總結而言，美圖正成功從消費娛樂的「美顏工具」升格為面向企業及個人的「AI生產力工具」。現價買入，享受其AI應用落地帶來的高增長紅利，是相當值博的策略。我們將第一步的目標價，先鎖定在阿里巴巴的換股價6.00港元。
作者：大聖資產管理有限公司 投資經理李明德Create Lee。證監會持牌人士。
港股美股股評人，20年投資經驗，由賣方到買方，堅持基本面重要性。
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原文刊登於 HKMoneyClub
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