中國平安保險(02318.HK)昨日收市後公布半年業績,瑞銀發表報告指,整體而言,除盈利外,平保上半年業績符合預期。淨利潤年按年增36%,高於市場普遍預期/瑞銀預期(按年增25%/30%)。經營溢利按年增8.3%,與市場普遍預期/瑞銀預期(按年增8%)基本一致。新業務價值按年增11%,符合預期。財產險綜合比率年減0.1個百分點至95.1%,與市場普遍預期/瑞銀預期(95.2%/95.1%)基本一致。淨資產價值上半年增長2.8%,與市場普遍預期/瑞銀預期(按年增3%)基本一致。中期每股派息按年增3.2%至0.98元人民幣。 瑞銀指,平保上半年經營溢利按年增8.3%,主要得益於:(1)資產管理業務(AM)按年增2.4倍,投資績效強勁;(2)銀行業務按年增3.3%;以及(3)壽險業務較去年同期增長0.9%。但這些增長部分被(4)財產險/科技險業務較去年同期分別下降12%和84%所抵銷。 壽險業務增長較為溫和,淨投資收益年按增36%,但大部分被實際稅率上升(上調6.3個百分點至12%)所抵銷。壽險服務業務按年增2.1%,儘管合約服務邊際(CSM)按年減3%,但營運差異較去年同期改善23%,抵銷了部分影響。與壽險業務類似,實際稅率上升(上調12個百分點至32%)似乎是財產險盈利的主要拖累因素,而承保利潤按年增5.5%。第二財季度,集團經營溢利增速略為加快,按年增長9%(第一季:+7.6%),主要得益於科技業務跌幅收窄和資產管理業務(AM)增長加速。 同時,平保淨盈利在第二財季強勁反彈,較去年同期增長65%,主要受以下兩方面推動:(1)短期投資收益較去年大幅增長5.1倍,以及(2)其他非經營性項目收益34億元人民幣(主要為已發行可轉換債券的重估收益）。 瑞銀表示,儘管上半年總投資收益按年增42%,但綜合投資收益率(未年化)下滑1個百分點至2.1%,主要受公允價值計量且其變動計入綜合收益(FVOCI)的股票(主要為高股息率股票)虧損拖累。 上半年投資報酬率(未年化)較去年輕微下降0.4個百分點至1.4%。上半年新業務價值(VNB)按年增11%,主要得益於首年保費(FYP)按年增長19%。然而,利潤率(以首年保費為基礎)按年減1.7個百分點至24%,主要反映出(1)2025年底精算假設的不利變化,以及(2)產品組合轉變為分紅型(PAR)產品。第二財季,新業務價值按年減1.8%(第一季:增長21%),與產業趨勢一致。上半年新業務合約服務邊際(CSM)按年比增長18%。上半年 CSM 增長1.7%。淨資產值(NAV)按季增長1%。壽險核心/綜合償付能力比率分別增長 2.8個百分點/2.2個百分點至134%/186%,這得益於內生資本的增長。 平安今早10時舉行財報電話會議。重點議題包括:(1)各業務板塊經營溢利差異的驅動因素(例如稅務因素);(2)股息政策；以及(3)65號文發布後第三季至今的新業務銷售趨勢。 該行對平保的目標價為88港元,投資評級為「買入」。 (BC) #平保 #瑞銀
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