上周Kimi新的K3开源模型对美国AI行业造成地震，纳斯达克指数一周跌幅1.5%，谷歌、Meta和特斯拉等跌幅更大。一些投资人开始质疑那些AI公司昂贵的资本支出，新数据中心的建设也可能因此面临更多投资不确定性。我们开始关注Alliance Resource（ARLP）主要是基于AI数据中心对电力的需求。当然，美国电力需求的增长不仅仅是一个AI的故事，还有制造业回归和电气化的影响。
我们都明白煤炭是一个长期需求在下降、同时供给越来越受到限制的大宗商品。经历了多年负面情绪的影响，美国很多动力煤矿山已经关闭，只有那些成本低、储量大、资产负债表健康、对价格上涨最为敏感的生产商才有可能生存下来。另一方面，动力煤价格不仅仅受长期能源转型的影响，短期因素有时候同样威力巨大，小变化就可能带来大影响。比如，夏季超强爱尔尼诺天气短期推高电力需求；天然气价格因中东冲突持续上涨；电力企业煤炭库存下降，甚至火车运输紧张、国际市场出口需求旺盛等等都有可能对一个本来供应就受限的市场造成非常大的影响。一旦需求短期内上升，那些生存下来的生产商就有机会赚钱。这就是我们现在对Alliance Resource感兴趣的主要原因之一，当然基础是其估值低、红利高。
我们先来看一下美国动力煤主要产地的基本情况：
过去一年，受地缘政治、天然气价格上涨以及对稳定电力需求的驱动，美国东部和中部的动力煤现货价格整体呈上涨趋势，部分时段还创下了多年来的新高。中阿巴拉契亚（CAPP）煤价表现强劲，2025年底CAPP出口基准价为81美元/短吨，2026年初稳步攀升，现货价格升至87美元/短吨左右，NYMEX CAPP期货也升至85美元/短吨。2025年11月ILB中硫煤现货约为51.25美元/短吨，到2026年 2月涨至53.5美元/短吨。2026年3月，受燃气转煤和海运运费上涨的推动，ILB煤价进一步上涨到55.25美元/短吨，到5月现货突破56.75美元/短吨。
2026年美国动力煤市场处于“高库存缓冲”向“加速去库存”过渡的阶段。虽然90-120天的可用天数限制了煤价出现极端暴涨的可能，但随着夏季用电高峰的到来以及AI用电需求的释放，特别是东部烟煤和部分中西部区域的去库存动作，将为区域煤价提供比较坚实的底部支撑。
在伊利诺伊盆地，ARLP是最好的生产商，其优势主要体现在：
· 现金成本为伊利诺伊盆地最低
· 长期合同降低风险
· 高自由现金流和高红利
· 如果伊利诺伊盆地煤炭价格上涨，具备更多运营杠杆
在2026年第一季度中，ARLP煤炭业务仍然占到其EBITDA的80%。同时，其油气权利金收入同比上涨了14.6%，EBITDA增长了15.8%，而煤炭EBITDA则下降了10.8%。
再看其资产负债表，2020年ARLP债务一度高达8亿美元，现在只剩5.08亿，债股比从2013年的超过1x，到2020年的0.69x，到现在的0.23x。对于煤炭企业来讲，债务5.08亿仍然不少，我希望ARLP能继续降低债务。ARLP现在表现不错很大程度上归功于煤炭价格位于2年高点。如果煤炭价格下跌，其收入、利润和现金流都会下降，其股价和红利也都有可能一起下跌，所以继续降低债务非常重要。
ARLP周一即将公布第二季度财报，市场预期其EPS将同比增长40%以上。我们会持续关注。
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