百度（9888）A類普通股已於9月7日起正式納入滬港通及深港通下港股通標的，標誌雙重主要上市後最關鍵一步落地。筆者認為，內地合資格投資者即日起可透過港股通買賣該股，中長期有助擴大投資者基礎及提升股份流動性；惟市場不宜將「入通」直接等同「北水即日大舉吸納」。
先須釐清港股通數據的披露邏輯。每日收市後，上交所及深交所公布南向全日買入、賣出金額，以及成交額前十證券的買賣拆帳；未進入十大者，公眾無法從官方渠道看到該股當日北水淨買或淨賣。持股方面，港交所「滬港通及深港通持股紀錄按日查詢」所載中國結算合計持倉，跟隨港股T+2交收，通常滯後兩個交易日。換言之，成交活躍榜屬當日收市後數據，持股則屬交收後快照，兩者不可混為一談。
首日實際情況正好說明此點。百度周一收市報91.40港元，跌4.50港元或4.69%，開市97.65港元後高開低走，全日高低介乎98.00港元至89.70港元，成交約3,329萬股、涉資約30.51億港元，成交金額較近期有所增加，惟沽空約佔成交兩成七。
昨日港股通南向全日合計成交914.40億港元，淨買入12.75億港元，十大活躍股為MINIMAX、智譜、長飛光纖、建滔積層板、中芯國際及小米等，百度未有上榜。因此，個股北水流向要待其後再上活躍榜，或待T+2持股公布，方有官方數字。筆者認為，首日未入十大，並不否定入通的中線意義，只反映資金部署需要時間，短期股價仍受大市風險偏好及賣空活動主導。
業績層面，公司早前公布截至6月底止第二季業績。收入313.25億元人民幣，按年下跌4%；一般性業務收入約252億元，按年同樣回落約4%。非公認會計準則純利25.73億元，按年下跌46.3%；公認會計準則純利約23.19億元，按年跌幅逾68%。盈利受壓，主要來自人工智能基礎設施持續投入，以及較高毛利率的傳統收入佔比下降。值得留意的是結構變化：核心人工智能驅動業務收入達125億元，按年增長25%，連續兩季佔一般性業務收入約一半。智能雲基礎設施收入73億元，按年增長50%；當中GPU雲收入按年飆升283%，連續四個季度錄得三位數增長。人工智能應用收入25億元，按年僅增3%；人工智能原生營銷服務收入26億元，按年大致持平。在線營銷服務收入約131億元，按年下跌19%，百度APP 6月月活躍用戶維持6.44億。經營現金流連續第四季錄得正數，約34億元，顯示營運層面仍具韌性。
回顧早前業績，廣告業務受房地產調整、消費疲弱、短視頻分流及人工智能搜索改變使用習慣所影響；另一方面，企業客戶由模型測試轉向實際部署，推理需求上升，直接帶動高算力雲服務。智能雲在金融、遊戲及具身智能等垂直場景的落地能力，構成中線觀察重點。文心大模型持續迭代，文心5.1強調較低預訓練成本及產業私有化部署，較適合對合規與穩定要求較高的金融及製造場景。市場反應顯示，大模型競爭格局已變，同業在開源生態、多模態及開發者採用率上聲勢較盛，文心在企業級場景仍具位置，惟整體生態擴張速度影響風險溢價，此亦是近期股價受壓原因之一。
崑崙芯分拆對全棧布局具實質意義。公司已以保密形式向港交所提交上市申請，並推進科創板輔導，目標A+H。P800等自研芯片已完成規模化驗證，支持文心訓練與推理，並交付多個萬卡集群，有助降低算力成本。分拆後集團料維持控股，既可提高獨立估值透明度，亦可強化智能雲成本優勢。
自動駕駛方面，蘿蔔快跑（Apollo Go）屬市場較少充分計價的業務。累計服務訂單及行駛里程已具規模，運營城市持續擴展，無人化運營比例提升，並推進香港測試及海外試點。雖然上述業務短期對集團盈利貢獻仍然有限，惟其商業模式一旦由示範走向規模化運營，將為人工智能落地提供可量化場景，與智能雲、芯片形成協同，不宜只以廣告及雲業務估值。
技術上，八月中跌破下降三角形後，8月19日低見過86.50港元，其後8月24日再試88.80港元。昨日高開低走，20天線得而復失，MACD仍處零軸下但熊差收窄。接近90港元水平，筆者認為短線吸納風險相對可控；中線反彈目標看140港元，不跌穿84港元可繼續持有。
黃德几
盈立證券研究部執行董事
正向教育證券投資分析課程首席資深導師
證券商協會會董
香港股票分析師協會理事
證監會持牌人