在最近一次CNBC論壇上，黃仁勳與華爾街多家最大型銀行及私募信貸CEO，公布一項可能為資本密集型人工智能建設融資的新方法。
1970年，Ginnie Mae首次引入按揭抵押證券（MBS）概念。這是一種以一籃子按揭貸款作為抵押品、並將其現金流轉交投資者的金融資產。
這標誌着資產抵押證券化的誕生，其後擴展至廣泛資產，包括汽車貸款、個人貸款、學生貸款及大量商業貸款。
如今，Nvidia（NVDA）CEO 黃仁勳提出一項大膽計劃，推出本質上可視為以芯片作抵押的證券，抵押品為圖像處理器（GPU）。
黃仁勳計劃與華爾街大型企業合作，創造這些金融工具，繼續為AI建設提供動力。可能有甚麼出錯？
轉向私募信貸
至今，大部分AI建設得以實現，均依靠hyperscalers的資產負債表。微軟、Alphabet、亞馬遜及Meta Platforms等公司長期以來一直是產生現金的機器。
但近年，它們已耗盡大部分自由現金流、籌集股本並轉向債務融資，以應付今年料超過7,000億美元的資本開支，並計劃明年進一步增加。
如今，Huang與華爾街一批頂尖私募信貸參與者，包括Goldman Sachs（GS）、BlackRock、Blackstone、KKR、Apollo及Brookfield，正合作尋找持續建設所需資金。
儘管計劃仍處於初步階段，Nvidia擬與這些公司合作籌集5,000億美元資本，讓AI生態系統的主要持份者可動用資金，持續興建數據中心及購買令數據中心可運作的必要設備。
根據Nvidia的新聞稿，AI實驗室、企業及AI雲端服務商將可按具吸引力的利率取得這筆資本。雖然概念尚未完全具體化，但聽來資金將由買入以數據中心GPU作抵押證券的投資者籌集。
KKR數碼基建主管Waldemar Szlezak在CNBC論壇中表示：「你可把它視為收入來源，並可將其證券化，或有效地分割風險，出售予希望參與該整個產業鏈任何環節的投資者。」
黃仁勳補充，Nvidia提供的運算能力「獲廣泛採用，可靈活適用於不同模型及工作負載，可在客戶及營運商之間互換及轉移，並透過CUDA軟件持續改善——延長其使用壽命，並隨時間提升其經濟效益。」
值得注意的是，Nvidia表示可能按個別情況，為每筆貸款提供四分之一的擔保，這可能為其合作夥伴帶來較佳利率。
然而，借款人將需使用Nvidia偏好的系統架構，因此若借款人不再有能力繼續營運，另一家公司可接管有關基建。
Goldman Sachs CEO David Solomon向CNBC表示：「你開始看到，某種意義上，針對這項基建建設的資產基礎融資。這並不令人意外，因為這些是真實資產，具有真實價值。」
可能有甚麼出錯？
這類計劃或會令投資者感到不安，因為它帶有大衰退時期的一些影子。
2008年，違約的抵押按揭貸款池令MBS出現巨額損失，並衝擊整個市場。資產抵押證券的金融結構本身未必有問題；真正可能失去價值的是這些工具背後的抵押品。
在大衰退期間，沒有人認為樓價會下跌，但最終確實下跌。此外，若Nvidia為貸款提供支持，若Nvidia出現任何問題，整個系統亦會面對風險。
私募信貸基金亦可面對贖回要求，因此這些交易的架構很可能設有鎖定期條款。投資者亦可能對Huang有關延長芯片使用壽命的說法存疑。
不少看淡者已指出，hyperscalers未有妥善計算折舊，因為隨着新芯片型號定期發布，芯片的壽命將較其聲稱的短。
現時仍屬早期階段，未來融資協議的細節遠未敲定，甚至尚未正式啟動。但這無疑是值得留意的發展，因為找到資金以持續建設AI基建，是AI投資主題的關鍵。
作者：Bram Berkowitz, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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