百度集團（9888.HK）在公布2026年第二季度業績後，因營收與盈利低於華爾街一致預期（Double Miss），股價出現顯著回落，下探至每股88港元附近的低位區間。然而，若深入剖析這份財報的底層結構，市場反應顯然過於悲觀，甚至誤讀了百度正處於的關鍵轉型期。
對於具備中長期眼光的港股投資者而言，當前90港元以下的百度並非「陷阱」，而是一個由市場情緒與短視預期交織而成的「黃金坑」。以下整理六大核心論點，剖析百度的投資價值：
一、 市場誤讀轉型陣痛 溝通不足致業績「踩雷」
本次業績低於預期的核心原因，在於傳統搜尋廣告收入按年下滑19%至131億元人民幣。市場將其歸咎於競爭力喪失，但實質上是百度主動推動**「AI優先」**轉型的必然代價。管理層為了優先優化生成式AI搜尋的用戶體驗，主動限制了AI搜尋結果的短期廣告變現率。
此外，百度在業績前並未充分引導市場下修對傳統廣告業務的預期，加上非經營性投資收益劇減，導致華爾街模型出現重大偏差。這種「預期管理不足」引發了短線資金的拋售，但業務基本盤的轉型方向並未偏離軌道。
二、 財報「AI含量」持續飆升 雲業務硬實力爆發
拋開傳統廣告的疲軟，百度財報中的「AI含量」已達到歷史新高：
營收過半：2026年第二季度，百度核心AI驅動型業務收入達125億元人民幣，佔百度通用業務總收入精確達到 50%，正式撐起公司的半壁江山。 GPU雲端爆發：AI雲端基礎設施收入達73億元人民幣（按年增長50%），其中提供AI算力服務的 GPU雲端收入按年暴增 283%（較第一季度的184%進一步加速）。 MaaS生態擴展：千帆大模型平台外部Token日均消耗量按年增長近9倍，顯示企業端對百度AI底座的黏性極高。 ## 三、 文心一言退居次席？生態落地與企業端仍有所作為
面對DeepSeek、豆包及Kimi等後起之秀的蠶食，文心一言（ERNIE）在C端通用大模型領域確實面臨激烈的市場競爭，不再具備絕對壟斷優勢。
但大模型的商業化成敗不單取決於流量，更取決於場景落地與企業級工具鏈：
工具鏈升級：最新發布的 ERNIE 5.1 在權威榜單中仍名列前茅，結合DuMate與秒噠（Miaoda）等無代碼/低代碼開發平台，大幅降低了企業部署AI的門檻。 應用滲透率增加：百度文庫與百度網盤的 AI 日活躍用戶（DAU）滲透率按年提升 27.4%，傳統產品在AI賦能下正重新焕發生命力。 ## 四、 崑崙芯（Kunlun Chip）拆分IPO在即 隱形資產價值不菲
百度旗下的自研AI芯片子公司——崑崙芯（Kunlun Chip），正按計畫推進獨立拆分與分拆上市（IPO）進程。
在當前國產AI算力芯片強烈替代進程中，同業龍頭如寒武紀（Cambricon）獲得了極高的市場估值。崑崙芯已在大規模商業化部署中驗證了其穩定性與算力效率，一旦完成獨立上市，其潛在市場估值將極大程度解鎖百度資產負債表上的隱形價值，形成顯著的估值催化劑。
五、 手頭握有2830億超豐厚現金 戰略攻防韌性極強
截至2026年6月30日，百度帳面上持有的現金、現金等價物及短期投資總額高達 2,831 億元人民幣（約 417 億美元）。
相比之下，百度目前美股/港股折算總市值僅約 350億至360億美元——公司的淨現金甚至高於其總市值。這意味著市場目前的定價，相當於將百度的AI雲、自動駕駛Apollo Go及搜尋生態體系以「負資產」進行定價。龐大的現金儲備為百度提供了強大的防守護城河，確保其能無懼短期的資本開支（CapEx）壓力，持續進行百億級別的AI技術攻堅。
六、 估值極度壓抑 現價88港元具吸引力（投資策略）
估值指標對比
當前百度港股（9888.HK）估值已跌至歷史極端區間：
市淨率（P/B）：約 0.7x（已跌破每股淨資產） EV/EBITDA：約4.3x（遠低於騰訊的9.8x及阿里的10.6x） 3個月目標價與催化劑
現價：~HK$ 88.00 3個月目標價：HK$ 115.00（對應約 30% 潛在升幅，折合遠期 P/E 約 12x，估值修復至每股淨資產以上） 短期催化劑：2026年8月26日的雙重主要上市（Dual Primary Listing）股東大會表決，完成後預計年內納入「港股通」，吸引南向資金流入接盤。 以及崑崙芯的上市進程。 ## 總結
市場目前正以「傳統廣告衰退」的舊邏輯給百度貼標籤，卻忽視了其AI業務收入佔比已達50%且GPU雲暴增283%的現實。現價88港元的百度極具風險收益比，雖然傳統業務止血與AI價值重估需要「時間與耐心」，但對於長線投資者而言，現在正是分批佈局、等待均值回歸的良機。
作者：Create Lee （Create Sir）李明德
香港證監會第4類及第9類持牌代表，現職基金經理，專注港股、美股及AI相關主題投資。本公司投資組合持有或可能持有上述股票。
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