上周四美国商业部公布修改后的第一季度GDP数据，从一个月前预计增长1.6%降低到1.3%，明显低于去年3.4%的年增长率。美国商务部通常公布季度GDP的两次预测数据再加一个最终数据，之间相差大约一个月时间。这是第一季度的第二次预测数据。根据报道，具体数据显示消费者支出的增长率下调了0.5%到年化2.0%，主要原因是家庭用品的支出比之前预测的跌幅更大。

美国还公布了美联储最看重的通胀指标-4月份个人消费支出(PCE)价格指数。该指数年涨幅2.8%，与3月份持平，高出市场预期0.1%；月涨幅0.2%，与市场预期相同，为2024年开始以来涨幅最低的一个月。4月份，能源价格上涨了1.2%，推高了PCE指数；食品价格下跌了0.2%。商品价格上涨了0.2%，服务则上涨了0.3%。到目前为止，PCE指数已经在一个区间内徘徊了5个月，也就是说通胀的信号并不明朗。如果考虑到5月份小麦、大豆和玉米等农产品价格的上涨，我们对5月份的通胀状况并不乐观。

但是，大多数人依然相信美联储将于下半年减息，最早可能发生在9月份或者11月份的美联储会议上。纽约美联储主席John Williams上周也表示他对通胀继续下降有信心，只是目前物价仍然过高，相对于美联储2%的通胀目标进展不够，他相信利率最终会下调。当有人问起是否有可能加息而不是减息时，他说“我不认为可能性很大。”“我期待将在下半年保持适度通胀。”

与此同时，摩根大通银行CEO Jamie Dimon上周在上海召开的全球中国高峰论坛接受采访时却表达了不同与大多数人和纽约美联储主席的看法。他说美国经济现在最糟糕的可能性是“滞胀”，即高通胀和低增长并存。他认为以目前的通胀节奏，利率会再上涨“一点儿”，可是世界对出现更高通胀并没有“真正准备好”。下面是他的原话：

“我认为通胀比大家认为的更为胶着。我认为这一概率比其他人相信的更高，主要是因为大规模财政货币刺激仍然在系统之内，仍在推动部分流动性。”

当被问及减息的可能性和时间表的时候，Jamie Dimon说市场预期“不错，但是他们并不总是正确的”。“世界说（通胀）将长期保持在2%。之后说它会到6%，之后又说它会到4%...... 几乎每一次都是100%错误的。为什么这一次你认为应该是正确的呢？”他甚至说摩根大通预测利率的方法也将是“错误的”。

作为最受投资者追捧的银行家，Jamie Dimon对美国通胀的看法与市场预期竟然如此不同，不得不引起我们的重视。仔细想一下，从上周公布的两个重要宏观数据，也许我们已经看到滞胀开始显露端倪：美国第一季度GDP的增长速度在大幅下降，但是通胀并无明显改善，经济增长和通胀正处于胶着状态。

当然，市场先生并不在乎我们怎么想。仅仅因为我们认为看到了滞胀的端倪，并不意味着它就一定会发生，更不意味着市场马上就会做出反应。

事实上，美国股市仍处于史上最强牛市之中：根据德意志银行的统计，S&P 500指数在过去30周里上涨了23周，上一次超越这一纪录发生在1989年。从1928年至今的96年里，只有3次S&P 500创下了更好的纪录：1958-1959年、1963年和1989年。在过去的30周里，S&P 500指数上涨了25%，市值增加了12万亿美元，绝对可以称为史上最强美国股市了。今年前5个月，该指数已经24次创下历史纪录，为2021年以来次数最多的。从2020年3月23日新冠低点以来，S&P 500指数已经上涨了130%。

在一个如此强劲的牛市之中，越来越多的人看好美国股市，估值已经处于完美状态。如果通胀带来的“惊讶”最后无法支撑目前完美的预期，就意味着股市终会大跌，这是我们不得不考虑的风险。当然，也许现在还不到放弃牛市的时候，因此当我们继续聚焦股票上涨潜力的同时，必须要有一个限制损失的计划。我们必须为可能发生的风险做准备，这一风险确实是真实存在的，而且每一天风险都在增加。

我们目前的投资组合中包含大量的大宗商品投资，比如能源、黄金和农业，都是可以提供通胀保护的。我们认为这些投资处于一个长期的牛市之中，但是仍然会经历很多调整，因此必须非常有耐心地等待买入的时机，且要投资相关行业内高品质的公司，这意味着无论发生什么都会给我们带来一定的回报。

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