SpaceX股份自早前拋售後已良好反彈，但動力能否持續至下次業績報告？
Space Exploration Technologies（SPCX）自6月上市以來，已經歷完整市場周期。儘管股份定價為135美元，SpaceX股價開市時接近150美元。
其後，馬斯克的太空帝國即使對IPO股票而言，亦出現極端波動——曾急升至約226美元歷史高位，之後一路跌至105美元，最終再反彈至155美元附近。
這次上市初期急升、其後回落、再反彈，完美捕捉到小型流通股數量遇上極高期望時會發生的情況。SpaceX預期於11月公布第三季業績，精明投資者正問的問題是，這輪反彈究竟是機會還是陷阱。
SpaceX的S-1展示公司不同面貌
SpaceX在IPO前的S-1文件中披露第一季數字。公司業務模式分為3個類別：太空、連接服務及人工智能（AI）。
總收入約為47億美元，按年增加15%。連接服務支撐公司業績，Starlink產生33億美元銷售額及約12億美元營運利潤。
太空業務看來更像開發部門，發射收入為6.19億美元，而Starship研發成本達9.3億美元，令該業務錄得6.62億美元營運虧損。
AI分部是SpaceX故事中較新部分。第一季，AI僅錄得8.18億美元收入，其中真正AI基建帶來的收入不足一半，其餘來自廣告。更糟的是，該分部錄得25億美元營運虧損。
投資者須留意的數字是資本開支。第一季AI資本開支達77億美元，另加太空業務10.5億美元及寬頻業務13億美元。
踏入第三季業績前，真正須留意的資本開支項目，並非Starlink是否持續增加訂戶，而是加速的基建成本是否仍低於合約收入。
SpaceX上市後的加速發展
8月初，投資者首次深入了解作為上市公司的SpaceX。必須承認，公司增長加速看來是真實的。總收入急升92%至78億美元。
Starlink訂戶達1,200萬名，而隨着雲端託管交易開始出現，AI收入幾乎升3倍至26億美元。此外，公司在90日內完成兩次Starship V3測試，並在7月完成Starship Flight 13，部署20枚量產V3衛星。
較大轉變正發生於AI業務。馬斯克及SpaceX CFO Bret Johnsen均認真地談及，公司在年底前達到1,000億美元年度經常性收入（ARR）運行率。
Deutsche Bank分析師Edison Yu認同SpaceX的運行率目標，稱該預測「很可能非常可實現」。SpaceX由AI帶動的增長來自兩個來源：把Cursor收購帶來的新服務與Grok整合，以及簽訂雲端容量協議。
目前，SpaceX擁有以下運算協議：每月12.5億美元的Anthropic合約、每月9.2億美元的Google Cloud合約、據傳與Department of Defense簽訂、6個月值67億美元的合約、由12月起生效、每月11.1億美元的匿名客戶合約，以及每月1.5億美元的Reflection AI合約。
儘管其客戶招攬速度令人印象深刻，SpaceX或正準備把事情提升至另一個層次。
Bloomberg最近報道，SpaceX可能正洽談收購已倒閉AI初創公司的客戶及營運數據。若屬實，這將是非常精明做法，因SpaceX實際上可廉價買入訓練燃料——GPU及記憶體——而其他hyperscaler仍為現成芯片支付溢價。
這種套戥可讓SpaceX加速取得稀缺運算投入，同時把稀缺產出出售予無法等待的客戶。
SpaceX並不便宜但仍可能值得買入
SpaceX現時市值約2萬億美元。若公司確實在2026年末達到1,000億美元ARR，其隱含預測市銷率約為20倍。相對傳統工業公司，這屬偏高。
這亦是為何投資SpaceX並非單純「業績前買入」交易。11月很可能相當嘈雜，涉及持續資本開支憂慮、更多禁售協議到期，以及希望公司會評論新增雲端協議能否擴展，或數月後是否存在取消風險。
真正重點是以較長期角度思考。SpaceX已不只是火箭公司。馬斯克正拼合一個垂直整合基建綜合企業：發射及太空探索、Starlink寬頻及電訊、陸上及潛在軌道數據中心、透過Terafab開發芯片、機械人，以及前沿模型。
SpaceX不是一隻為賭業績公布後急升而買入的股票。若你的信念是公司專有科技堆疊可在未來數十年複合增長，才應持有這項業務。
實際上，由105美元反彈已反映部分希望。11月報告將是眾多訊號中的第一個，顯示這些希望是否正轉化為具持久性、競爭力及盈利能力的機遇。
作者：Adam Spatacco, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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