看看若歷史重演，可能會發生甚麼。
現時有許多關於AI是否屬泡沫的討論。筆者不會爭論任何一方。筆者希望探討的是，若AI是一個爆破的泡沫，歷史顯示可能發生甚麼。
回顧科網泡沫爆破，納指用了15年才收復原有高位。若歷史重演，這表示若QQQ在未來一年內爆破，追蹤Nasdaq-100指數的Invesco QQQ（QQQ）可能要到2042年才可復甦。
筆者完全不是預測這會發生，因筆者看好AI及Nasdaq-100。但在把過多投資組合配置於一隻對AI大趨勢有如此龐大敞口的頂尖ETF前，筆者仍認為至少應考慮這個潛在情境。
泡沫爆破
科網泡沫爆破是歷史上最大的股市崩盤之一。互聯網帶動的納指升勢始於1995年，當時指數低於1,000點。
這個科技股為主的指數其後在約5年內升至2000年3月10日的5,048點高峰，升幅逾400%。該指數其後由高位急跌77%，於2002年10月4日跌至1,139.90點見底。
納指花費15年才從這次崩盤中復甦，直至2015年4月24日才重返之前高位。
造成崩盤的主要因素是股市估值過高。許多投資者投機，相信科網公司最終會產生巨額利潤，即使當時許多公司根本沒有收入。
1999年底，納指市盈率高於200倍。觸發崩盤的可能催化因素，是聯儲局加息，限制資本流動，並令缺乏現金的互聯網公司更難籌集營運所需資金。
辨識歷史模式
今日正形成一些令人不安的相似模式。科技股為主的QQQ過去3年已上升逾90%，由與AI相關的熱情帶動。
同時，Nasdaq-100目前市盈率接近34倍，高於去年的32倍，亦高於過去20年22.6倍的歷史平均。
科技公司正大舉投資AI，且愈來愈多以債務融資。過去一年，美國hyperscaler，包括Alphabet（GOOG）（GOOGL）、亞馬遜、Meta、微軟及Oracle，合共發行2,200億美元債務，為數據中心開發、芯片購買及其他AI相關投資提供資金。
它們很可能繼續發債以支持AI建設。這令人憂慮，因聯儲局最近3年來首次加息，並計劃繼續加息以遏制通脹。
推演情境
Invesco QQQ Trust的科技股配置佔68.5%。當中包括對hyperscaler的重要配置，Alphabet、亞馬遜及微軟目前均為十大持倉；AI芯片巨頭Nvidia、AMD、Intel及博通亦位列十大持倉。
因此，若AI是一個泡沫並爆破，該ETF將經歷顯著下跌。
例如，若跟隨科網泡沫的歷史模式，下跌及復甦的形態將會如下：2027年初見頂後，將在2029年至2030年期間下跌。同時，若遵循相同15年復甦期，要到約2042年才會完全收復2027年高位。
為何歷史可能不會重演
雖然科網時期與現時AI熱潮有一些相似之處，但亦有明顯差異。今日AI龍頭並非正在摸索如何把技術商業化；它們已產生實際收入。
例如，Alphabet第二季收入增加24%至1,198億美元，總營運利潤為408億美元，增長逾30%。公司在業績新聞稿中強調：「我們的AI投資正重新定義業務每個部分的可能性。」
Alphabet指出，Google Cloud收入增長在期內加速至82%，「由市場對AI基建及AI解決方案的需求帶動」。
即使OpenAI及Anthropic等私人AI初創公司亦已產生實際收入。據報OpenAI年化收入運行率最近超過400億美元。與此同時，Anthropic在7月達650億美元，而且據報已連續兩季錄得盈利。
強勁AI帶動的生產力提升及盈利能力，正推動企業如此大舉投資發展AI基建及新AI驅動產品與服務。
風險仍須牢記
雖然市場憂慮AI泡沫，即使泡沫爆破，我們亦很可能不會看到QQQ等ETF重演15年復甦期。這是因為今日AI龍頭高度盈利，且已從AI投資取得實際回報。
但這不代表我們在某個時候不會見到真正調整，即使筆者不認為會經歷科網泡沫規模的崩跌及漫長復甦期。
這亦是為何建立多元化投資組合以緩衝風險十分重要。
作者：Matt DiLallo, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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