聯儲局在遏制通脹的過程中，正進退維谷。
聯儲局主席沃什(Kevin Warsh)於5月22日在White House宣誓就職時，誓言領導一家以改革為導向的中央銀行。
在他上任首4個月，我們見證聯儲局出現重大改變，亦為華爾街主要股市指數道指、S&P 500及納指增添不確定性。這些改革包括但不限於：
從Federal Open Market Committee（FOMC）會議聲明中移除前瞻指引。 設立5個工作小組，協助聯儲局執行貨幣政策。 調整FOMC的政策取向，宣布在充分就業及物價穩定這兩項雙重使命中，物價穩定較為重要。 Warsh亦啟動21世紀以來僅第4輪加息周期。他與其餘11名有投票權的FOMC成員，於9月16日一致同意加息25個基點，把利率上調至3.75%至4.00%。通脹已連續66個月——而且仍在增加——維持在聯儲局長期目標2%以上，因此採取行動有其必要。
但FOMC面對的通脹壓力性質複雜，令新任聯儲局主席陷入難題。雖然「Trumpflation」，即直接與特朗普總統政策有關的通脹，是問題一部分，但並非通脹持續高企的唯一原因。若Warsh處理問題核心，可能打亂股市歷史性升勢。
聯儲局加息正面應對「Trumpflation」
雖然溫和通脹在增長中的經濟體內完全正常，但特朗普總統兩項政策推高了2026年的通脹率。
首先，總統的關稅及貿易政策正影響消費者價格。去年特朗普於2025年4月2日公布「Liberation Day」關稅後不久，我們便見到相關影響。該批關稅對數十個國家徵收廣泛的全球關稅，以及更高的對等稅率。
快訊：8月CPI通脹率為3.4%，符合3.4%的預期。核心CPI通脹率降至2.4%，亦符合2.4%的預期。CPI按月上升0.4%，是2026年5月以來最大升幅。消息公布後，美國國庫債券收益率上升。
— The Kobeissi Letter，2026年9月11日
儘管U.S. Supreme Court於2026年2月裁定「Liberation Day」關稅無效，特朗普政府仍於7月底恢復對逾80個國家徵收10%至12.5%的全球關稅。對尚未完成加工的進口貨品徵稅，可提高本土生產成本，並推高消費者價格。
「Trumpflation」另一組成部分是Iran戰事。
特朗普總統於2月28日批准對Iran採取軍事行動後不久，Iran便對大部分商船關閉Strait of Hormuz。該海峽是全球原油運輸的關鍵咽喉，其持續關閉已令燃油價格急升。
但「Trumpflation」並不限於能源行業。石油製品，例如塑膠價格上升、運輸路線改變及供應鏈調整，只是企業面對的部分額外成本，而這些成本很可能正轉嫁予消費者。
為實現物價穩定，聯儲局幾乎別無選擇，只能展開加息周期。
AI帶動的通脹令聯儲局更為棘手
然而，通脹持續高企並非完全由「Trumpflation」造成，而這對Warsh主席及其同僚而言是問題。
從6月FOMC會議開始，政策制定者把人工智能（AI）基建建設視為推高消費者價格的另一關鍵因素。
一方面，AI革命對華爾街極具價值。企業在圖像處理器（GPU）、高頻寬記憶體（HBM）、機架伺服器及儲存解決方案上的歷史性開支，推高企業增長率，並幾乎單憑這股力量便把Dow Jones Industrial Average、S&P 500及納指於今年推至紀錄高位。
除AI硬件需求異常強勁外，持續供應短缺亦令企業獲得前所未見的定價能力。即使合約芯片製造商正以極快速度擴產，GPU、HBM、機架伺服器及儲存解決方案供應仍不足以滿足企業需求。
AI公司及投資者對這項新定價能力感到雀躍，但對消費者而言卻是壞消息。這些較高成本已沿產業鏈傳遞，推高消費者價格，並令通脹持續高企。雖然預期AI長遠可提升經濟產出，但這項技術很可能需時多年，才會發揮降低通脹的作用。
聯儲局現已正式把核心通脹上升部分歸因於AI：「核心商品價格通脹較一年前上升，工作人員判斷主要反映關稅及AI相關價格壓力的影響」……「部分與會者指出，生產力……」
— zerohedge，2026年7月8日
Warsh主席的難題正在於此：為實現物價穩定而加息，可能對美國經濟及股市最重要的增長催化因素造成不利影響。
我們所見AI數據中心建設的驚人開支，部分由債務推動。若FOMC繼續推高借貸成本，便可能拖慢AI基建採購。若然如此，我們或會見到高估值股票被廣泛重新定價。
此外，Warsh主席在9月16日向傳媒表示，長年期債券收益率強勁上升的原因之一，是「爭奪資本」。更具體而言，他指出AI超大型雲端服務商的集資活動，是推高長年期美國國庫債券收益率的一個來源。10年期及30年期債券收益率大幅上升，顯示FOMC有需要進一步行動。
若Warsh及其同僚不採取行動，AI革命將繼續不受阻礙……通脹亦會持續高企。但若FOMC在最初加息四分一厘後，為遏制通脹而再加息數次，便可能標誌着華爾街拋物線式上升的AI牛市結束，並令美國經濟走向衰退。
作者：Sean Williams, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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